原標題：港股，港股已被投資者拋棄

近日，已被A股很慘，投資鴨脖ios吸引了大部分目光。棄資其實，金市港股也很慘，場流恒生指數(shù)一度來到14794點附近，動性距離2022年11月初的港股低點14597點僅一步之遙。

當(dāng)時14579點之后，已被恒生指數(shù)曾經(jīng)歷了一輪急漲行情，投資短短三個月內(nèi)漲至22700點，棄資漲幅55%。金市很多人曾懊惱，場流沒有在15000點附近抄底，動性現(xiàn)在機會來了，港股大家又猶豫了、不敢了。鴨脖ios

極端位置不敢買入，通常是源于對長期前景缺乏信心。就港股而言，市場既擔(dān)心中國經(jīng)濟基本面問題，如房地產(chǎn)何時企穩(wěn)、怎樣企穩(wěn)，又擔(dān)心地緣風(fēng)險下外資的站隊和流出。甚至說，部分外資既便對中國經(jīng)濟復(fù)蘇向上有信心，限于地緣不確定性，同樣不愿配置港股。

對于這種擔(dān)憂我們毋庸諱言，也很難證偽。正因如此，港股的估值才會如此極端。截至2024年1月31日收盤，恒生指數(shù)市盈率7.67倍，股息率4.56%。

外資猶豫地緣問題尚可理解，南向資金一向喜歡港股的性價比，近年來對港股的抄底意愿也在逐年下降。2023年，南向資金凈買入港股2895億元，較2020年已經(jīng)腰斬。估值層面，港股性價比越來越高，南向資金流入意愿卻越來越低。

通常，市場會用AH溢價指數(shù)來衡量港股性價比。計算公式為，AH溢價指數(shù)=∑（A股價格*總股本*匯率）/∑（H股價格*總股本）*100，衡量兩地上市公司在A股與港股的估值倍數(shù)。1月31日，恒生AH溢價指數(shù)收于155.48點，意味著同一只上市公司的A股股價平均比港股高55.48%。

A股比港股貴50%，反過來就是港股比A股便宜33%左右。從分紅的角度看，港股綜合紅利稅高達28%左右，而A股可通過延長持有時間免稅，所以，港股比A股便宜30%左右是合理的。除了紅利稅折價外，港股還存在流動性折價，港股近年來長期處于流動性匱乏狀態(tài)，換手率低，很多龍頭個股日成交低于1億港幣。

股息稅疊加流動性折價，港股約33%的估值折價是否合理就見仁見智了。事實上，在港股流動性得不到明顯改觀的背景下，市場資金缺乏動力基于AH估值溢價進行套利。換言之，雖然港股更便宜，但在大多數(shù)資金看來，這種折價是合理的，起碼沒有太離譜。

在這個意義上，港股的投資吸引力不在于估值更便宜。

對南向資金來說，大家更看重港股稀缺的互聯(lián)網(wǎng)標的。國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，大多數(shù)在港股不在A股。以恒生科技指數(shù)為例，截至1月31日，前十大重倉股分別為阿里巴巴、騰訊控股、京東集團、小米集團、快手、理想汽車、網(wǎng)易、美團、百度集團和聯(lián)想集團，合計權(quán)重73%。

對大多數(shù)投資者來說，要投資互聯(lián)網(wǎng)公司，不得不去港股。當(dāng)前，港股吸引力下降，很大程度上源于港股互聯(lián)網(wǎng)公司大多告別高速發(fā)展期，投資者對其發(fā)展前景出現(xiàn)分歧。

就港股互聯(lián)網(wǎng)公司看，主要面臨三重挑戰(zhàn)：一是流量紅利消失，廣告大盤縮水，行業(yè)增速放緩；二是消費者轉(zhuǎn)變觀念，從升級轉(zhuǎn)為降級，不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭來不及轉(zhuǎn)彎，戰(zhàn)略定位出了偏差；三是抖音、拼多多等新興巨頭快速崛起，對老巨頭核心業(yè)務(wù)發(fā)起猛烈攻擊，且這兩家均非港股上市公司。

當(dāng)港股互聯(lián)網(wǎng)公司失去魅力，港股高紅利稅、高交易成本、低流動性的問題被放大，開始被投資者拋棄。直觀的表現(xiàn)就是AH溢價快速擴大，且遲遲得不到有效收斂。

面對這種情況，投資者常常被建議逢低買入，然后保持耐心。但也有一種聲音，就是耐心的時間成本也太久了，久得讓人難以忍受。大多數(shù)情況是，除非投資者對轉(zhuǎn)機有信心，否則既便是一個月的等待也讓人難以忍受。所以，更合理的做法是等待轉(zhuǎn)機。

這種轉(zhuǎn)機的信號，應(yīng)該基于港股流動性系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)的希望，包括但不限于進一步降低交易成本、稅費成本，進一步吸納優(yōu)質(zhì)上市公司，增加新興互聯(lián)網(wǎng)巨頭和硬科技企業(yè)，以及在吸納全球資金上表現(xiàn)出更強的韌性等。

短期來看，投資者仍可以搏一搏港股的超跌反彈行情，但中長期的機會，仍然取決于港股市場自身的改革與努力。

畢竟，在全球股市不斷創(chuàng)新高的背景下，任何單一股市的逆勢、持續(xù)下跌，都不應(yīng)簡單歸結(jié)為經(jīng)濟周期，市場自身的深層次弊端不應(yīng)被無視。

A股是這樣，港股也是這樣。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言查看更多