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原標(biāo)題：萬(wàn)科要爆雷了嗎？

最近幾天萬(wàn)科的爆雷債券下跌比較多。比如這張22萬(wàn)科05，房?jī)r(jià)房地2027年7月8日到期的預(yù)期萬(wàn)博max手機(jī)登錄版債，今天價(jià)格跌到了74.2元。爆雷如果未來(lái)3年半萬(wàn)科不爆雷，房?jī)r(jià)房地能拿到3.2%/年的預(yù)期利息，還能賺24.8元本金，爆雷年化收益率13%。房?jī)r(jià)房地

企業(yè)債和普通債還不一樣，預(yù)期門(mén)檻比較高，爆雷現(xiàn)在資金至少他們覺(jué)得，房?jī)r(jià)房地萬(wàn)科正常兌付是預(yù)期有一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

外圍也有一些關(guān)于萬(wàn)科的爆雷小作文，看來(lái)資金也考慮到可能有類似的房?jī)r(jià)房地萬(wàn)博max手機(jī)登錄版風(fēng)險(xiǎn)，選擇賣(mài)出。預(yù)期

房地產(chǎn)基本面雖然確實(shí)不太好，但這個(gè)板塊也是有預(yù)期差的

房地產(chǎn)的預(yù)期差

3月1日，浙商證券發(fā)布地產(chǎn)行業(yè)專題報(bào)告指出，地產(chǎn)板塊在需求側(cè)、政策、房?jī)r(jià)三方面存在預(yù)期差。浙商證券認(rèn)為，整體來(lái)看“房貸斷供”風(fēng)險(xiǎn)可控，2024年是房地產(chǎn)行業(yè)“扭轉(zhuǎn)”的關(guān)鍵時(shí)期，預(yù)期2025年可能會(huì)迎來(lái)行業(yè)更強(qiáng)的復(fù)蘇勁頭。

一、需求側(cè)預(yù)期差：需求側(cè)收入承壓是否會(huì)導(dǎo)致更多“房貸斷供”？

市場(chǎng)擔(dān)心：居民收入下滑和收入預(yù)期降低可能導(dǎo)致大量居民因現(xiàn)金流不足停止償還房貸。

我們認(rèn)為：家庭實(shí)際可供還貸金額需考慮工資收入、其他收入及存款三部分共同的支撐作用，出現(xiàn)大面積“房貸斷供”風(fēng)險(xiǎn)可能性較小。原因如下：

1）收入端來(lái)看，

①工資收入：2023Q4智聯(lián)招聘38城企業(yè)平均招聘薪酬10420元/月，環(huán)比上升3%，同比小幅下降1.3%；在智聯(lián)招聘分類的44個(gè)行業(yè)中，2023Q4期間21個(gè)行業(yè)薪酬上漲，23個(gè)行業(yè)薪酬下跌，其中貿(mào)易、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)薪酬同比上漲，銀行、互聯(lián)網(wǎng)、IT等行業(yè)薪酬同比下降；由此來(lái)看，社會(huì)整體招聘薪酬較為穩(wěn)定，部分居民的“降薪”感知差異主要原因是結(jié)構(gòu)性薪酬調(diào)整；

②其他收入：根據(jù)《2022年居民收入和消費(fèi)支出情況》，工資性收入占比約為60%，其他收入（包括經(jīng)營(yíng)性、財(cái)產(chǎn)性、轉(zhuǎn)移性收入）占比40%，若考慮其他收入對(duì)房貸的支撐作用，安全邊際大幅提升；

③戶均存款：極端情況下，若不考慮工資收入及其他收入，對(duì)于35城平均剛需房房貸（假設(shè)面積90㎡，首付比例30%-50%），戶均存款大概可供支撐償還1.5-2年以上的房貸月供；

2）房貸端來(lái)看，2024年2月20日，央行公布5年期以上LPR為3.95%，環(huán)比降幅達(dá)25bp，降息可以減少月供金額，從而降低還款壓力。

二、政策預(yù)期差中央各部委圍繞防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、提振地產(chǎn)需求、拉動(dòng)行業(yè)投資方向出臺(tái)相關(guān)政策，企穩(wěn)市場(chǎng)決心顯現(xiàn)，多個(gè)核心城市連續(xù)出臺(tái)重磅放松政策。

企穩(wěn)修復(fù)決心強(qiáng)，2024年“扭轉(zhuǎn)”，2025年“修復(fù)”

市場(chǎng)擔(dān)心：各地方房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地不及預(yù)期，市場(chǎng)無(wú)刺激性政策。

我們認(rèn)為：救市有步驟，化解風(fēng)險(xiǎn)后刺激政策才有效。24年政策和23年有本質(zhì)上不同，更關(guān)注實(shí)際落地效果。

三、房?jī)r(jià)預(yù)期差

一線城市房?jī)r(jià)調(diào)整較為充分，有望逐漸進(jìn)入止跌平穩(wěn)期

根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，一線城市新房?jī)r(jià)格自2022年以來(lái)呈現(xiàn)調(diào)整趨勢(shì)，2023年12月新房成交價(jià)較2022年6月房?jī)r(jià)相比，北京、上海、廣州、深圳

新房房?jī)r(jià)分別變動(dòng)比例為-8.4%、-7.1%、-2.2%、-11.7%；根據(jù)中原領(lǐng)先指數(shù)，2023年12月二手房房?jī)r(jià)領(lǐng)先指數(shù)較2021年6月相比，北京、上海、廣州、深圳分別變動(dòng)比例為-8.4%、-18.3%、-15.8%、-30.6%。

租售比提升對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行托底，房?jī)r(jià)有望逐漸進(jìn)入止跌平穩(wěn)期

市場(chǎng)擔(dān)心：房?jī)r(jià)持續(xù)下跌。

我們認(rèn)為：1）各線城市房?jī)r(jià)已經(jīng)跌至瓶頸期；2）宏觀來(lái)看，地產(chǎn)需求受金融利差的影響更大。降息和房?jī)r(jià)下跌（提升租售比）達(dá)到均衡水平后，房?jī)r(jià)有望進(jìn)入止跌平穩(wěn)期。

四、周期交易策略

周期底部回升時(shí)期，關(guān)注高分位市盈率公司帶來(lái)的反轉(zhuǎn)彈性

地產(chǎn)作為典型的周期行業(yè)，在周期出現(xiàn)底部回升拐點(diǎn)的時(shí)候，高市盈率（PE在75分位，對(duì)應(yīng)周期底部低盈利）的公司經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)帶來(lái)彈性更強(qiáng)。周期底部時(shí)，市盈率較低的公司抗跌性（相對(duì)收益）更好。

剔除盈利為負(fù)值的公司，我們將PE市盈率分為四個(gè)檔位。2022-2023年，房地產(chǎn)仍處于下行周期時(shí)，市盈率在25-50分位的上市公司股價(jià)表現(xiàn)跑贏顯著。0-25分位的上市公司主要為小市值、盈利弱的公司，這類公司在21-22年小盤(pán)股風(fēng)格主導(dǎo)的市場(chǎng)中交易價(jià)值凸顯，但進(jìn)入23年之后陸續(xù)進(jìn)入盈利負(fù)值（盈利為負(fù)值即剔除出去），因此在圖表中這類公司23年之后數(shù)值為0。

考慮到2024年政策持續(xù)發(fā)力、房?jī)r(jià)進(jìn)入平穩(wěn)期，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)24年Q3-Q4進(jìn)入企穩(wěn)修復(fù)，地產(chǎn)板塊絕對(duì)收益持續(xù)性可能會(huì)更強(qiáng)。屆時(shí)市盈率在75分位以上、50-75分位的標(biāo)的有望領(lǐng)漲。

本文轉(zhuǎn)載自券研社。查看更多

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922 狂野巫師59

界面設(shè)計(jì)挺好的，但功能上還有待提升。

2026-02-21 20:47 不推薦

憂郁龍0：整體不錯(cuò)，但是加載時(shí)間有點(diǎn)長(zhǎng)。來(lái)自中江島82

憂郁狼8：軟件還可以，但是有些功能感覺(jué)用不到。來(lái)自老沙府57

神秘勇士22 回復(fù) 快樂(lè)龍53：功能太少，與描述不符，不推薦購(gòu)買(mǎi)。來(lái)自下湖盟41

更多回復(fù)
436 快樂(lè)鷹97

穩(wěn)定性很好，運(yùn)行流暢，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何bug。

2026-02-21 7:58 不推薦

神秘龍10：更新后出現(xiàn)了更多問(wèn)題，希望盡快修復(fù)。來(lái)自老海府73

憂郁鷹65：功能太少，與描述不符，不推薦購(gòu)買(mǎi)。來(lái)自北海州45

幸運(yùn)狐11 回復(fù) 憂郁忍者70：軟件太占內(nèi)存，導(dǎo)致電腦運(yùn)行緩慢。來(lái)自中州河97

更多回復(fù)
959 暗黑海盜9

更新后出現(xiàn)了更多問(wèn)題，希望盡快修復(fù)。

2026-02-21 4:36 不推薦

幸運(yùn)狼33：穩(wěn)定性很好，運(yùn)行流暢，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何bug。來(lái)自南州盟11

快樂(lè)鷹4：界面設(shè)計(jì)挺好的，但功能上還有待提升。來(lái)自北州市28

幸運(yùn)忍者48 回復(fù) 清新勇士27：非常好用，功能強(qiáng)大，完全滿足了我的需求。來(lái)自下村島43

更多回復(fù)
345 自由虎99

適合日常使用，但對(duì)于專業(yè)人士可能不夠用。

2026-02-21 2:46 不推薦

快樂(lè)狼53：功能太少，與描述不符，不推薦購(gòu)買(mǎi)。來(lái)自新京府53

憂郁忍者75：穩(wěn)定性很好，運(yùn)行流暢，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何bug。來(lái)自下州府14

清新龍54 回復(fù) 神秘狼68：軟件還可以，但是有些功能感覺(jué)用不到。來(lái)自東海府21

更多回復(fù)
498 寂靜騎士55

軟件還可以，但是有些功能感覺(jué)用不到。

2026-02-21 3:20 不推薦

瘋狂虎13：經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。來(lái)自下村河70

憂郁勇士37：更新后出現(xiàn)了更多問(wèn)題，希望盡快修復(fù)。來(lái)自西田盟11

瘋狂鷹56 回復(fù) 清新虎45：非常好用，功能強(qiáng)大，完全滿足了我的需求。來(lái)自西京村47

更多回復(fù)
133 幸運(yùn)鷹31

經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。

2026-02-21 7:36 不推薦

暗黑勇士71：功能太少，與描述不符，不推薦購(gòu)買(mǎi)。來(lái)自老京府86

憂郁鷹28：經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。來(lái)自西村鎮(zhèn)29

神秘巫師50 回復(fù) 快樂(lè)巫師10：性價(jià)比很高，推薦給需要的朋友。來(lái)自老山區(qū)97

更多回復(fù)
413 自由龍52

經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。

2026-02-21 1:12 不推薦

狂野狼8：性價(jià)比很高，推薦給需要的朋友。來(lái)自中州府49

清新海盜22：價(jià)格適中，但希望未來(lái)版本能增加更多功能。來(lái)自南田鎮(zhèn)45

憂郁海盜62 回復(fù) 清新忍者72：經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。來(lái)自下林島73

更多回復(fù)
828 狂野騎士52

整體不錯(cuò)，但是加載時(shí)間有點(diǎn)長(zhǎng)。

2026-02-21 11:50 不推薦

狂野狼34：更新及時(shí)，客服響應(yīng)迅速，解決了我遇到的問(wèn)題。來(lái)自南州縣67

幸運(yùn)巫師65：性價(jià)比很高，推薦給需要的朋友。來(lái)自新沙島43

快樂(lè)海盜63 回復(fù) 快樂(lè)巫師84：界面設(shè)計(jì)挺好的，但功能上還有待提升。來(lái)自東沙州10

更多回復(fù)
337 狂野龍38

價(jià)格適中，但希望未來(lái)版本能增加更多功能。

2026-02-21 20:12 不推薦

清新騎士74：安裝簡(jiǎn)單，用戶界面友好，新手也能輕松上手。來(lái)自下州縣57

快樂(lè)龍78：更新及時(shí)，客服響應(yīng)迅速，解決了我遇到的問(wèn)題。來(lái)自南沙區(qū)11

神秘虎15 回復(fù) 寂靜狐1：非常好用，功能強(qiáng)大，完全滿足了我的需求。來(lái)自上江市90

更多回復(fù)
191 瘋狂狼45

整體不錯(cuò)，但是加載時(shí)間有點(diǎn)長(zhǎng)。

2026-02-21 9:40 不推薦

瘋狂勇士15：經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。來(lái)自南林區(qū)98

幸運(yùn)海盜87：更新后出現(xiàn)了更多問(wèn)題，希望盡快修復(fù)。來(lái)自中田市39

暗黑勇士71 回復(fù) 憂郁巫師55：客服不夠?qū)I(yè)，問(wèn)題沒(méi)有得到有效解決。來(lái)自東山島57

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284 暗黑勇士41

經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。

2026-02-21 1:44 不推薦

自由虎99：經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。來(lái)自新江村17

狂野狼88：界面設(shè)計(jì)挺好的，但功能上還有待提升。來(lái)自北林區(qū)59

瘋狂鷹69 回復(fù) 憂郁忍者18：更新及時(shí)，客服響應(yīng)迅速，解決了我遇到的問(wèn)題。來(lái)自上江村12

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133 清新鷹13

軟件還可以，但是有些功能感覺(jué)用不到。

2026-02-21 1:27 不推薦

暗黑龍51：經(jīng)常出現(xiàn)崩潰，體驗(yàn)很不好。來(lái)自老沙縣85

瘋狂騎士76：性價(jià)比很高，推薦給需要的朋友。來(lái)自中林盟3

幸運(yùn)狐6 回復(fù) 瘋狂忍者30：安裝簡(jiǎn)單，用戶界面友好，新手也能輕松上手。來(lái)自西沙島50

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