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原標(biāo)題：顏色：建議財政資金投在“人身上”，人身上寬松政策不能“擠牙膏”式推出

本期嘉賓丨顏色 北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授、顏色牙膏業(yè)中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

繼2023年實現(xiàn)5.2%的建議濟中鴨脖娛樂增速之后，今年《政府工作報告》再次將經(jīng)濟增長目標(biāo)設(shè)定在5%左右。財政策不出經(jīng)面對國際和國內(nèi)的資金新環(huán)境，中國經(jīng)濟在2024年如何穿越變局，投寬獲得向上增長的松政式推力量？

北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授顏色認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟供給好于需求，國企但是人身上仍然存在需求不足的難題，房地產(chǎn)等領(lǐng)域處于下跌的顏色牙膏業(yè)趨勢。

應(yīng)對當(dāng)下的建議濟中挑戰(zhàn)，顏色建議，財政策不出經(jīng)宏觀政策力度還需加碼，資金寬松政策不能以“擠牙膏”式的投寬方式推出，否則會助長居民觀望情緒，松政式推不利于引導(dǎo)居民預(yù)期。更重要的是，顏色認(rèn)為，積極的政策工具要發(fā)揮效果，還需要在具體的措施上創(chuàng)新，財政資金應(yīng)該更直接地“運用在人身上”，比如直接應(yīng)用于養(yǎng)老、生育撫養(yǎng)、學(xué)生補助等。

除了關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期的變化，如果從歷史縱深的視角去看待中國經(jīng)濟的長期變化，以及背后的全球化、科技革命以及社會發(fā)展變局，或許能為未來中長期的發(fā)展提供一些啟示。

顏色曾經(jīng)在銀行和券商做宏觀、市場的分析，進入大學(xué)任教后，他深入到經(jīng)濟史、發(fā)展經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域。將學(xué)術(shù)研究與現(xiàn)實政策分析相結(jié)合，對短期數(shù)據(jù)的觀察和對百年歷史跨度的審視相結(jié)合，顏色為我們揭示當(dāng)下、預(yù)見未來提供了洞見。

騰訊財經(jīng)《經(jīng)濟大家說》欄目本期對話北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授顏色，以下是他對中國經(jīng)濟的觀察與見解。

談宏觀經(jīng)濟：最大問題是需求不足，今年增速前低后高

騰訊財經(jīng)：2023年中國經(jīng)濟增長5.2%。從宏觀和微觀層面，您對中國經(jīng)濟有哪些感受？

顏色：5.2%的增速達(dá)到了2023年的增長目標(biāo)，但是如果從兩年平均的角度來說，其實我們很多指標(biāo)依然在趨勢線以下。不同的行業(yè)、企業(yè)可能對經(jīng)濟增長的感受不一致，有些企業(yè)可能就覺得沒有達(dá)到預(yù)期。

從好的方面來講，中國經(jīng)濟從供給側(cè)來說，鴨脖娛樂很多方面取得了很大的進展。這里重點想說的是“新質(zhì)生產(chǎn)力”?！靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”跟高質(zhì)量發(fā)展這個概念是聯(lián)系在一起的。我們看中國很多中高端的行業(yè)，這些企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、突破卡脖子關(guān)鍵技術(shù)等方面取得了非常輝煌的成績。

比如說2023年，在中國的芯片、人工智能、大模型、量子通信、大飛機、造船等行業(yè)，很多的企業(yè)在供給側(cè)方面取得了很大的突破。這個是值得我們驕傲的事情。

從另一方面來說，我們確實現(xiàn)在處于一個巨大的變局之中。從國際角度看，國際關(guān)系正面臨著巨大的調(diào)整和轉(zhuǎn)變。而從國內(nèi)情況來看，由于政策變化較大，許多企業(yè)都受到了國際和國內(nèi)宏觀因素的較大影響。在這方面，一些企業(yè)的感受尤為嚴(yán)峻。

例如，我與許多房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)家交流時，他們明確表示正處于嚴(yán)冬之中，而且我們尚不清楚這種嚴(yán)冬會持續(xù)多久。從最近的宏觀數(shù)據(jù)，如1月份的銷售數(shù)據(jù)和一線城市房價數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)市場似乎尚未能夠企穩(wěn)回升。因此，對于眾多房地產(chǎn)企業(yè)來說，面臨的挑戰(zhàn)是極其嚴(yán)峻的。

從消費者的角度來看，由于過去幾年疫情和當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境變化，中國家庭的資產(chǎn)負(fù)債表受到損失。因為中國的居民60%以上的資產(chǎn)集中在房地產(chǎn)上，20%的金融資產(chǎn)也與房地產(chǎn)密切相關(guān)。因此，房價下跌和金融資產(chǎn)價格下跌對居民資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)面影響很大。

此外，海外貿(mào)易的變化對許多出口行業(yè)產(chǎn)生了影響，對于很多企業(yè)來說，這種不確定性帶來了很大的風(fēng)險和無所適從的感覺。

中國經(jīng)濟規(guī)模龐大，很難用一個字概括其整體情況?？偟膩碚f，從供給方面來看，經(jīng)濟狀況相對較好；最大的問題在于需求不足，這對許多企業(yè)造成了壓力。

騰訊財經(jīng)：您對2024年中國經(jīng)濟增長走勢有什么看法？對消費、投資、出口等領(lǐng)域的判斷是什么樣的？

顏色：首先我覺得中國經(jīng)濟2024年會呈現(xiàn)出一個基本趨勢是前低后高。

疫情以及之后的這幾年，預(yù)測中國經(jīng)濟最簡單的一個辦法就是看基數(shù)效應(yīng)。因為疫情影響程度不同，每一年經(jīng)濟波動都很大。2023年的基本模式是前高后低，一季度各行各業(yè)表現(xiàn)都很好，二季度的時候有所放緩，整個上半年增速是5.5%，但是下半年經(jīng)濟增長明顯有放緩。

2024年上半年經(jīng)濟增長壓力會非常大，由于以下幾個因素：第一，基數(shù)效應(yīng)，因為去年上半年基數(shù)是比較高的。

第二，當(dāng)前的經(jīng)濟增長的動能和趨勢還是比較弱的。2023年四季度以來，中國經(jīng)濟增速和動能其實是在放緩的，到目前為止這個趨勢并沒有改變，重點行業(yè)、重點領(lǐng)域的情況依然是比較嚴(yán)峻的。比如說房地產(chǎn)，1月份商品房的銷售、房價的走勢還是下行的。CPI、PPI還是在負(fù)的區(qū)間。房價和股價使得居民資產(chǎn)負(fù)債表受損情況嚴(yán)重。

在消費領(lǐng)域，由于居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，所以我覺得消費的能力、消費的意愿可能較弱。

在出口方面，能夠保持一個相對平穩(wěn)的出口就不錯了。

在投資領(lǐng)域，基本延續(xù)去年整體偏弱的情況。我們制造業(yè)投資是比較有韌性，比較穩(wěn)定，但是房地產(chǎn)投資還是趨弱。由于現(xiàn)在地方政府需要化債，所以地方政府財政也受到很大的影響，基建的投資相對來說也是比較弱的。

我認(rèn)為，2024年經(jīng)濟增長目標(biāo)相對而言比較穩(wěn)定。但是，現(xiàn)有的政策可能都不足以讓我們實現(xiàn)這個目標(biāo)，如果要實現(xiàn)增長目標(biāo)，政策勢必進一步加碼。

談宏觀政策：力度可加碼，措施要創(chuàng)新

騰訊財經(jīng)：您提到政策加碼，今年2月份央行降準(zhǔn)，去年也發(fā)了1萬億特別的國債。您覺得政策加碼，還有哪些空間我們可以做的？

顏色：首先，貨幣該做的事情要做，但是主要靠貨幣是不行的。當(dāng)前我們的實際利率偏高，甚至比美國還高，因為美國通脹水平較高。而在CPI和PPI均為負(fù)值的情況下，我們的實際利率更顯偏高。

其次，考慮到當(dāng)前物價環(huán)境，我們期望推動物價溫和上漲，這要求貨幣政策進一步發(fā)力。然而，穩(wěn)增長不能僅僅依靠貨幣，更多應(yīng)依賴財政政策。我贊同這一觀點，并認(rèn)為中央財政還有進一步加杠桿的空間。例如，現(xiàn)有的1萬億特別國債，如果今年我們再次發(fā)行類似國債，仍有進一步操作和擴大的空間。

我想強調(diào)的更重要的一點，是財政政策投的方向很值得去研究。我們每一次說政策加碼，第一個反應(yīng)就是降準(zhǔn)降息，財政政策發(fā)力，我認(rèn)為這只是傳統(tǒng)的，它的邊際效應(yīng)真的越來越低。

我們現(xiàn)在應(yīng)該好好想一想，有沒有更加有創(chuàng)新意義的，能夠邊際效應(yīng)更加明顯的政策。我覺得現(xiàn)在大家好像很少討論這方面的問題。我們現(xiàn)在可能需要突破原來的窠臼。

比如說，長期以來，說到財政政策就說要進一步的修建基礎(chǔ)設(shè)施，但是現(xiàn)在我們的財政政策能不能更多的用在人身上？舉個例子，我們怎么樣通過財政政策支持科技創(chuàng)新？如果財政政策去投一個實驗室，500萬也好、1000萬也好，都可以，但是如果說財政政策給我們的研究生發(fā)補助，就不可以。因為直接發(fā)補助無法形成對等的資產(chǎn)。如果投資建實驗室，它可以形成資產(chǎn)，但是每個月多給研究生發(fā)1000塊錢補助現(xiàn)在是不行的。

再比如，我們每天都擔(dān)心老齡化、生育率下降等問題，那我們能不能給二孩、三孩的家庭每個月發(fā)補助呢？能不能解決幼兒托育的問題呢？這些方面的措施又可以解決就業(yè)，又可以繁榮消費。但是現(xiàn)有的政策就是不行。所以，我們現(xiàn)在應(yīng)該想一想怎么樣發(fā)揮這些政策更大的邊際的作用，類似的這些事情還有很多很多。

還有爭論說到底是用財政政策還是用貨幣政策，其實在中國的環(huán)境這種爭論是沒有任何意義的，因為中國的財政和貨幣本來就是緊密聯(lián)系在一起的，財政發(fā)力，貨幣就要配合。我們發(fā)1萬億特別國債，央行一定要放流動性去配合的。央行不能買國債，但是商業(yè)銀行買國債，然后用國債抵押給央行拿到流動性，本質(zhì)上有什么區(qū)別呢？

談房地產(chǎn)：“擠牙膏”式政策效果有限，建議推出量化寬松政策

騰訊財經(jīng)：請問您對2024年的房地產(chǎn)行業(yè)有哪些預(yù)判？

顏色：我認(rèn)為房地產(chǎn)現(xiàn)在面臨的情況，依然非常嚴(yán)峻，基本的風(fēng)險并沒有得到緩解。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來 看，第一點是，今年1月份跟以往1月份商品房銷售來比，表現(xiàn)是比較差的，當(dāng)然二手房銷售還不錯，但是新房的銷售其實表現(xiàn)是非常差的。第二點，整體上房價并沒有企穩(wěn)，還處在下跌的趨勢當(dāng)中。第三點是房地產(chǎn)企業(yè)，很多房地產(chǎn)企業(yè)面臨的流動性風(fēng)險依然很大。最近我聽說銀行對支持房地產(chǎn)企業(yè)有一些新的措施，這些措施能不能真正的見效還有待觀察。

再從儲備的政策看，比如說對于各種限購的放松，以及對于首付比例和存量房貸利率的放松，很多政策都是滯后式的、“擠牙膏式”的寬松，政策的效果比較有限。因為如果政策是擠一擠就出一點，那居民的預(yù)期就是未來政策會更寬松。以這樣的方式推出寬松政策，只會助長那些有購買意愿的家庭的觀望情緒，達(dá)不到平穩(wěn)市場的作用。

再從中長期來說，第一，居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，對于房價上漲的預(yù)期已經(jīng)打破了。第二，我們面臨老齡化的趨勢，房地產(chǎn)的需求可能也在變?nèi)酢Ｕw上，房地產(chǎn)可能還有很大的調(diào)整的空間。除非有非常積極的信號或者很重大的政策的變化，否則的話我認(rèn)為房地產(chǎn)還是處在一個下行的趨勢當(dāng)中。

騰訊財經(jīng)：今年以來，各地大力建設(shè)保障房，您認(rèn)為保障房會對商品房市場帶來哪些影響？

顏色：保障房在三大工程中現(xiàn)在是列第一位的，顯然是有它的重要的意義的。

但是建保障房有三個問題，第一個問題是它只適合在一線和強二線城市推出。在三、四線以下的城市本來房價就幾千塊錢一平米，在現(xiàn)有的情況下，如果說年輕人結(jié)婚，雙方父母支持一下，房價還是能承擔(dān)的，這種城市沒有空間做保障房。

第二個問題是，現(xiàn)有的財稅體制下，如果地方政府還把土地出讓金作為很重要的一個收入來源，即使是一線和強二線城市，政府推動保障房的意愿都不會特別強。比如說，很好的地段為什么要給保障房呢，為什么不能賣出去做商品房呢？

第三個問題，各地大舉發(fā)力建保障房資金從哪里來？地方政府現(xiàn)在還有多少資金去建保障房呢？如果真正要推進，可能還是需要央行給國開行流動性，由國開行去做。

騰訊財經(jīng)：您覺得房地產(chǎn)問題的應(yīng)對方案是什么呢？

顏色：短期應(yīng)對方案，我認(rèn)為需要央行進行中國版的QE，即中國版的量化寬松。

我們看到房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險可能連帶中小型金融機構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險。如果房貸不下降，過去幾年加杠桿用房貸買房的居民，他們可能還貸存在壓力，我們看到現(xiàn)在法拍房數(shù)量是在增加的。不管是支持保障房，還是支持在居民端的購房，都需要央行流動性的支持。

長期的應(yīng)對方案，我們要去想想所謂的新發(fā)展模式。這個我想中央政策說的也很明確了。我們現(xiàn)在更多的是強調(diào)短期應(yīng)對硬著陸風(fēng)險的方案是什么。我想歸根結(jié)底，還得看到真金白銀去化解這種流動性風(fēng)險。

從歷史看當(dāng)下全球變局，樂觀看待像90年代初

騰訊財經(jīng)：您長期研究經(jīng)濟史，從長期角度或歷史縱深角度，您如何看待當(dāng)下的全球經(jīng)濟的變局？對中國經(jīng)濟會有哪些影響？

顏色：國際因素和國內(nèi)的因素對我們的影響是很不一樣的。從國際層面來看，如果悲觀一點，我認(rèn)為當(dāng)前的變局與“一戰(zhàn)”結(jié)束之后到“二戰(zhàn)”開始之前的時間段頗為相似。在這段時期，全球化正在瓦解，各國紛紛采取以鄰為壑的政策。當(dāng)時，各國之間存在許多歷史的恩怨需要解決，導(dǎo)致矛盾充分暴露并逐步激化。在某種程度上，我認(rèn)為當(dāng)前的去全球化趨勢和地緣政治沖突頻發(fā)，與這段時期的情況有著相似之處。

從另一個角度來看，當(dāng)前的情況與90年代初具有很大的相似性。90年代初，世界經(jīng)歷了一個重大的變化，即冷戰(zhàn)的結(jié)束。冷戰(zhàn)結(jié)束后，全球化得到了新的發(fā)展，中美兩國在產(chǎn)業(yè)鏈上展開了深度的合作。

因此，如果我們以樂觀的態(tài)度看待當(dāng)前的情況，它可能類似于90年代初冷戰(zhàn)尚未結(jié)束的那段時間。在那段時間里，人們可能感到困擾和不安，但如果未來發(fā)生重大變化，從地緣政治的角度來看，這可能會迎來一個非常輝煌的時期。另外，90年代初的時候正在孕育新的技術(shù)革命，這個是兩次大戰(zhàn)期間所不具備的。1991年以后，先是發(fā)生了PC革命，后面又發(fā)生了互聯(lián)網(wǎng)革命，這兩個革命極大提高了人類總體的生產(chǎn)力。這種革命是所謂的通用型技術(shù)革命，不是某一個行業(yè)，不是某一個產(chǎn)業(yè)的革命，而是影響到整體人類社會效率的大的革命。

現(xiàn)在我們也在孕育，或者是已經(jīng)發(fā)生了重大的技術(shù)革命，但是它的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有展現(xiàn)出來。第一是人工智能革命，第二是能源革命。我想人工智能革命可能未來會在產(chǎn)業(yè)端進一步深化。能源革命，可控核聚變、室溫超導(dǎo)，這些可能會比我們想象得要更快地付諸于現(xiàn)實。所以從樂觀的角度來說現(xiàn)在可以認(rèn)為是1991年。

從國內(nèi)因素來看，我認(rèn)為我們當(dāng)前面臨的是一個前所未有的情況，與以往任何時候都不同。這是因為中國經(jīng)濟的發(fā)展已經(jīng)達(dá)到了一個前所未有的階段，舊的增長模式已經(jīng)難以為繼，我們正在摸索新的增長模式。如何從以要素投入為主導(dǎo)的舊的增長模式過渡到以提高效率、創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟增長？在中國，這是一個全新的階段，因此歷史上可供借鑒的經(jīng)驗相對較少。

騰訊財經(jīng)：中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷著資源稟賦的變化、比較優(yōu)勢的變化以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。未來經(jīng)濟能夠保持一定速度增長的潛力或者是機遇，體現(xiàn)在哪些地方？

顏色：我認(rèn)為比較確定的讓我們樂觀的因素還是技術(shù)革命。人工智能和能源革命，這兩大革命已經(jīng)在如火如荼地孕育和發(fā)生。我認(rèn)為非常確定的一件事情是，人類社會每過十幾年就可能會有一次通用型的技術(shù)革命，這種技術(shù)會影響到每個行業(yè)，甚至?xí)绊懙矫總€人的生活方式。

這里頭我想補充一點，對于中國未來經(jīng)濟增長和社會進步，技術(shù)革命的作用也是確定的。從人工智能的角度來看，當(dāng)前的趨勢已經(jīng)非常明顯。在人工智能領(lǐng)域，只有中國和美國能夠做得很好，其中美國是開創(chuàng)者，而中國緊隨其后，并在不斷努力追趕。然而，除了中國和美國，其他國家在人工智能領(lǐng)域的全面競爭似乎并不明顯。這主要是因為中國擁有以下幾個優(yōu)勢。

第一，人才紅利，或者是工程師紅利。盡管我國的人口數(shù)量正在減少，人口紅利可能正在消失，但人才紅利或工程師紅利已經(jīng)到來。每年有1000萬的大學(xué)生畢業(yè)，這些受過大學(xué)教育的年輕人具有強大的創(chuàng)新能力，同時也是新技術(shù)的消費者。因此，我認(rèn)為他們在人工智能革命中將為中國追趕并領(lǐng)先其他國家發(fā)揮決定性作用。

第二，我們在技術(shù)革命領(lǐng)域已經(jīng)奠定了堅實的基礎(chǔ)。例如，人工智能革命需要大數(shù)據(jù)，我們在大數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)政策、數(shù)據(jù)積累等方面都有一定的優(yōu)勢。這是非常確定的，也將在中國未來的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中扮演重要角色。在能源革命方面，我們也積累了很多優(yōu)勢，尤其是在可控核聚變和室溫超導(dǎo)方面，我們的地位類似于在人工智能上的地位。因此，如果我們能夠把握這兩大技術(shù)革命的趨勢，中國中長期內(nèi)突破中等收入陷阱的可能性將會大大增加。

當(dāng)然，未來的事情并不確定，世界上真正成功轉(zhuǎn)型、突破中等收入陷阱的大規(guī)模經(jīng)濟體是屈指可數(shù)的。我認(rèn)為，考慮到中國的整體人口結(jié)構(gòu)，我們利用技術(shù)革命帶來的正向作用，可能只有未來二十年的窗口期。因此，我們有可能利用這個窗口期突破中等收入陷阱。

談技術(shù)創(chuàng)新：保護企業(yè)家創(chuàng)新積極性

騰訊財經(jīng)：經(jīng)濟增速放緩，部分企業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債表受損等壓力，這些因素會影響企業(yè)創(chuàng)新嗎？從歷史上看，經(jīng)濟危機往往又能孕育技術(shù)革命。您認(rèn)為當(dāng)前環(huán)境下如何推動創(chuàng)新？

顏色：我想舉美國的例子，在上世紀(jì)60到80年代，全球競爭壓力很大，美國面臨巨大挑戰(zhàn)，它的表現(xiàn)一度不佳的，但是美國表現(xiàn)出很強的自我調(diào)整和修正能力。比如在上世紀(jì)80年代，美國采取了非常正確的宏觀政策，幫助企業(yè)重新煥發(fā)活力。

如果我們回答一個更加基本的問題，為什么近幾十年主要的技術(shù)創(chuàng)新都是來自于美國？我們也可以問一個問題，埃隆·馬斯克這樣的人其實并不是美國人，為什么他能在美國取得成功？美國的制度對企業(yè)家產(chǎn)權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)的保護，對于發(fā)揮企業(yè)家的活力，是非常完善的。當(dāng)然它還有很多一系列的政策，比如以直接金融為主體的金融體系，對于做了正確決定的企業(yè)給予非常大的、直接的獎勵。我認(rèn)為，美國基本的特點是它的長期戰(zhàn)略并不是由國家來做的，而是由企業(yè)來做的。

我經(jīng)常舉一個例子，美國現(xiàn)在最長期的戰(zhàn)略是什么？登陸火星。登陸火星這個計劃是誰在做的？是埃隆·馬斯克。雖然我們現(xiàn)在有一些聲音講美國也在采取類似中國的產(chǎn)業(yè)政策。我也不是說產(chǎn)業(yè)政策不需要，因為后發(fā)國家想要在科技上有所發(fā)展，國家的干預(yù)和支持是必不可少的。但是，對我們來說，更加有效的一點，可能是保護企業(yè)家的積極性，尤其是企業(yè)家創(chuàng)新的積極性。

埃隆·馬斯克想要殖民火星，大部分人可能會覺得這是一個瘋狂的計劃。但是他是拿自己的錢去做這個瘋狂的實驗，他如果虧了，需要自己承擔(dān)責(zé)任。企業(yè)家拿自己的錢去做一些長期投資，對自己的錢負(fù)責(zé)。每個人的觀點都不一樣，我們覺得殖民火星是瘋狂的，埃隆·馬斯克覺得很有實現(xiàn)的可能性。所以我想，不同的企業(yè)家都在做出自己認(rèn)為最理性的決策，而且用自己的財產(chǎn)為這種決策投資、背書。所以“雞蛋沒有放在一個籃子”里頭，美國政府要做的事情就是從宏觀政策上創(chuàng)造一個非常好的環(huán)境，從金融市場上給予做了正確選擇的企業(yè)家以超額的回報。

我想舉另外一個例子是英偉達(dá)。英偉達(dá)并不是規(guī)劃出來的。如果按照產(chǎn)業(yè)政策，英偉達(dá)的顯卡最初是游戲顯卡，按照我們的產(chǎn)業(yè)政策可能并不是重點支持的方向，甚至?xí)艿礁嗟谋O(jiān)管。因為不同的企業(yè)家在做不同的創(chuàng)新，總有企業(yè)家有可能做出很好的創(chuàng)新出來，那他就得到超額的回報了。所以，我們需要好好思考怎么樣建立一個更有利于企業(yè)家創(chuàng)新的環(huán)境，這有助于我們能夠促進中國科技的創(chuàng)新，從而促進中國中長期的經(jīng)濟增長。

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